文｜明明 章立聪 杨宏宇 史雨洁 中信证券研究


　　日本养老金体系由公共养老金、企业养老金和个人养老金三大支柱构成。2021年，第一支柱在整体规模中占比61.7%，占据主导地位，第二支柱占比29.4%，第三支柱占比8.9%。2022年，第二支柱中DB计划资产规模66万亿日元、DC计划18.8万亿日元。第三支柱主要包含iDeCo计划与NISA计划，2024年3月iDeCo计划总市值达6.19万亿日元，截至2024年11月，参保人数达347.6万人；截至2024年9月末，NISA计划总账户数量2508万户，总资产13.79万亿日元。


　　▍日本近年所面临的老龄化问题愈发严峻。


　　截至2024年，日本老龄人口占比高达29.1%，在全球范围内处于最高水平。日本社会的老龄化直接加剧了社会保障体系的财政压力。2021年日本社会保障总支出达138.7兆日元，占国民所得35.04%，其中高龄者相关费用占比60.1%。从长期趋势看，社会保障支出占国民所得比例从1975年的9.53%攀升至2021年的35.04%，增幅近四倍。


　　▍日本养老金体系中第一支柱占据主导地位。


　　截至2021年年末，第一支柱公共养老金在整体规模中占比高达61.7%，相比之下，第二支柱占比29.4%，第三支柱占比8.9%。从规模数据来看，第一支柱规模远超其他两者，在满足大多数人群养老需求上发挥关键作用。不过，随着日本老龄化加剧，第二、三支柱重要性逐步提升，与第一支柱共同维护养老金体系的可持续发展。


　　▍第一支柱公共养老金制度是日本养老金体系的主要资金来源。


　　该制度由国民年金和厚生年金构成。国民年金征收对象为20-60岁日本公民及长期签证外籍人士，采用现收现付模式；厚生年金面向企业雇员和公务员，保险费率为18.3%，由公司与个人各承担一半。截至2022财年末，公共养老金制度加入者总数为6744万，占总人口1.2455亿的54.1%。近年来，养老金投资规模上升，截至2024财年第二季度末，GPIF管理的总资产达248.2274万亿日元。


　　▍第二支柱企业养老金制度由企业和个人共同缴费，保障员工养老。


　　2022年，DB计划资产规模达66万亿日元，DC计划为18.8万亿日元。从参与人数看，截至2024年3月末，DB计划参与者约903万人，DC计划参与者约830万人。DB计划依据未来领取金额核算缴费，缴费义务主要由企业承担，有基金型和契约型两种运营模式。DC计划参考美国401(k)退休金制度，基于当下收入确定缴费，个人可在投资机构给定范围内自主选择投资产品并承担风险。


　　▍第三支柱个人养老金制度为个人自愿参与的养老计划，主要包含iDeCo计划和NISA计划。


　　iDeCo计划自2001年推出，参保者可自主选择金融机构、缴费金额和领取方式，享受税收优惠（采用EET税延模式）。截至2024年11月，参保人数达347.6万人，总市值在2021-2024年期间年均增速约达27%，2024年3月已攀升至6.19万亿日元。资产投向中，储蓄类资产占比19.5%，保险类资产占比6.1%，信托类资产占比73.2%。


　　▍NISA计划于2014年推出，允许开设养老金免税账户，覆盖各年龄段人群。


　　截至2024年9月末，总账户数量达到2508万户，总资产达13.79万亿日元，较同年6月末增长约36.1%。资金投向里，信托类资产占比63.5%，上市公司股票占比33.2%。2024年1月起新NISA制度实施，调整了年度投资额和免税持有限额等，在养老金融领域作用重要。


　　▍风险因素：


　　日本养老金投资遭遇巨大损失；全球资本市场波动超预期。


　　本文节选自中信证券研究部已于2025年2月25日发布的《海外养老金系列20250224—日本养老金体系全解析》报告


　　本文源自券商研报精选